三九医药：2008年上半年经营情况分析

　　一、业绩状况基本符合预期2008年上半年，三九医药实现主营业务收入19.1亿元，同比增长20%；实现主营业务利润9亿元，同比增长18.42%。营业利润为2.77亿元，同比增长116%。实现归属于母公司所有者的净利润2.09亿元，同比增长122%，基本符合预期。

　　二、利润大幅增长缘于财务费用和减值损失的减少

　　公司主业增长平稳，而各项利润指标均翻倍，其直接原因是财务费用和资产减值损失的减少：去年同期财务费用和资产减值损失分别为9233万元和2204万元，报告期仅320万元和982万元，这两项的减少是因债务重组和大股东清偿占款所致。去年第3季度财务费用仍有大幅增长，到第4季度回落到第2季度水平，而第4季度资产减值损失再次大幅增长，因此这两项在下半年仍是影响公司利润增长的主要因素。

　　三、公司主业稳步增长

　　2008年上半年，公司制药业务收入同比增长24%，毛利率为66.55%，下降了2.45%个百分点。其中OTC销售同比增长14%，中药处方药同比增长50%，抗生素及原料药同比增长66%，免煎中药增长55%。主要产品感冒灵增长26%，参附及生脉分别增长52%及230%，皮炎平增长12.6%，三九胃泰保持平稳；新产品小儿感冒灵、复方氨酚烷胺、无水头孢唑林钠等增长快速。

　　从上半年情况看，医药制造占比仍没有超过60%。而从公司最新的发展战略看，制药这一块未来要占到85%以上，这表明未来几年公司业务结构仍将发生较大变化。

　　四、公司业务正在进行新的整合2008年上半年，公司对销售、生产、研发环节进行了调整。整合了下属企业原有销售队伍，组建了公司抗生素和普药销售事业部；对子公司按剂型和品种进行明确定位。

　　在华润医药的整体架构中，三九医药被确定为品牌中药制造与销售业务的核心发展平台，为华润医药最核心的主业之一。具体到三九医药自身，公司目前已确定了4大业务重心：重点发展品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素和普药四大制药业务，以品牌OTC为核心业务。三九医药将下属企业分为三大模块：营销中心由三九医贸、现代中药和中药投资组成；制造中心由雅安三九、江西三九、湖南南开、北京三九、山东三九、九新药业和三九安国组成；利润单元由三九连锁、三九医院、脑科医院、九星印刷、九辉包装和汉源食品组成。而总部统领财务、投资、采购、营销、研发和行政6大职能。

　　五、维持"谨慎推荐"评级三九医药原有较强的品牌优势和领先的渠道优势，今后将在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。公司目前正处在股改沟通阶段，我们提高三九医药2008年、2009年的EPS预期分别至0.49元和0.60元，并维持"谨慎推荐"的评级。