中药注射剂行业发展看好

　　慧聪医药讯：“鱼腥草事件”使人们对中药注射剂安全性等方面提出了质疑，然而中药注射剂具有不良反应发生率低、危害小、作用靶点多、疗效确切等独特优势，优质中药注射剂的销售未受影响。

　　导致中药注射剂质量不稳定的有原材料、工艺、可控性、质控手段等方面的因素，未来质量标准将不断提高。这将有利于加速行业的整合和集中度的提高，有利于行业的长期健康和稳定地发展。

　　中药注射剂主要应用在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域。1999年-2006年，全国中药注射剂市场平均增长率超过30%。目前，我国中药注射剂年销售额约为170亿元人民币。疾病谱的改变，老年化和医改将显著增加中药注射剂的需求，心脑血管和抗肿瘤领域有望出现销售超10亿的大品种和大企业。

　　中药粉针在质量、安全、稳定等方面的优势以及双黄连注射剂的市场，如下图所示，无论从用量还是销售金额来看，粉针都占据垄断地位。

　　3.3 中药粉针潜在品种丰富

　　中药粉针不仅仅是剂型的改变，还包括对有效成分、杂质、毒性成分等的深入研究，以及工艺升级、质量提升等方面。由于质量、稳定性等方面的提高，粉针的药效更好、不良反应更少。

　　根据有关研究，中药注射剂所含药材的味数越少越容易改成粉针剂。我们认为，含药材味数在三味以内的注射剂改成粉针的成功性更大。根据我们的统计，目前中药注射剂品种中55%是单方；两味以内占70%。由此可见，可以改成中药粉针的中药注射液品种还是非常可观的。

　　综合分析，我们认为，中药粉针不仅仅是剂型的改变，还包括对有效成分、杂质、毒性成分等的深入研究，以及工艺升级、质量提升等方面；由于质量、稳定性等方面的提高，粉针的药效更好、不良反应更少；中药粉针的成功案例很多，而可以改成粉针的注射剂也很多，粉针替代水针将是必然趋势；目前拥有粉针品种的天士力、中恒集团、S哈药(16.65,0.00,0.00%,股票吧)、益佰制药(18.24,0.12,0.66%,股票吧)等公司有望在替代过程中受益。

　　4、投资建议

　　我们认为：

　　一、“鱼腥草事件”使中药注射剂质量标准的提高已成必然，由此将加快行业集中度的提高;二、在心脑血管和抗肿瘤等领域，由于疾病谱的改变、老年化及医改等将有望出现销售超10亿的大品种和大企业；三、中药粉针在质量、安全、稳定等方面的优势以及大量的成功案例使中药粉针替代水针成为必然。因此，我们看好，在心脑血管或抗肿瘤等主要领域具有独家品种、具有持续研发能力、在处方药销售方面经验丰富的企业，重点推荐中药粉针大投入即将进入收获期的天士力(600535)，以及中恒集团(600252)、亚宝药业(600351) 和康缘药业(600557)等公司。

　　4.1 上市公司中有望出现注射剂巨头

　　根据我们的统计，目前在国内上市的公司中具有中药注射剂品种或有望获得资产注入的公司主要有11家，这些上市公司几乎囊括了国内中药注射剂市场的主要品种，未来的中药注射剂龙头有望从这些企业中产生。

　　4.2 天士力(600535)-强烈推荐：未来增长明确的行业龙头

　　我们长期跟踪天士力，我们认为公司的未来增长十分明确，是值得长期投资的中药上市公司首选。

　　提价及乡镇市场将带动丹参滴丸快速增长，提价效应08年全面体现；

　　益气复脉粉针剂07年三季度开始销售，丹酚酸B和银杏内酯粉针剂将于08年获批；预计粉针09年放量；

　　重组人尿激酶原(rhPro-uk)新药报批，亚单位流感疫苗进入临床，合资将加速生物药产业化进程，预计生物医药产品09年上市；

　　公司国际化在稳步推进，FDA二期临床有望在08年出结果，通过FDA认证只是时间问题；

　　公司研发投入大，是国家发展中医药产业的重点扶持对象，有望在未来获得大量政府支持；

　　公司管理规范透明，完成了从家族企业向职业经理人管理的转变，08年有望推出股权激励计划以确保基业常青。

　　市场对公司08年业绩的有一定担心，但我们认为公司08年业绩是有保障的，08年的业绩主要增长点包括：

　　复方丹参滴丸的提价效应将全面显现，由此新增毛利近8000万元，净利约6400万元，约合0.13元/股；其他产品也将有所增长；

　　08年将不会再有07年计提的子公司的一次性开办费5400万元，由此增加每股收益约0.095元；

　　中药粉针将销售2500万元，贡献毛利2000万元，加上其他产品的毛利增长大致可以抵消期间费用的增加；综合考虑，08年的每股净利增长约0.23元，增长65%。07-09年每股收益分别为0.37、0.60、0.92元，06-09年复合增长率30%。

　　4.3 其他中药行业重点公司

　　4.3.1 亚宝药业(600351)-强烈推荐：专心做药，业绩迎来爆发期

　　公司05年完成管理层收购，大部分高管间接持股，管理机制和激励机制优势明显。公司是山西省唯一医药上市公司，受到了政府扶持。公司大股东间接持有的股份无法变现，长期发展是股东价值最大化的内在需要。公司专心做药的战略已经逐渐明晰。

　　公司前期投入大量资金进行生产基地建设，目前形成了风陵渡工业园、芮城分公司、太原制药、四川光泰等生产基地，公司产能充足。其中，太原制药、四川光泰有望大幅扭亏。

　　公司目前产品销售主要通过亚宝医药经销公司和代理销售分公司来进行，公司药品销售形成了完善的营销渠道，营销投入初步见效。丁桂儿脐贴供不应求，07年销售有望接近2亿元；珍菊降压片有望超6000万元；注射剂快速增长，毛利率大幅提高；其他产品也稳步增长。

　　公司每年投入销售额5%以上进行研发，获得大量仿制药批文。公司在北京新设研发中心，以求长远发展。公司在缓控释制剂、糖尿病、抗肿瘤等方面未来有望出现重磅药品。公开增发助推公司业绩。

　　公司主导产品丁桂儿脐贴由于供不应求已经提价13.33%，未来还存在提价的可能。而且，公司新建的丁桂儿脐贴生产线有望生产改良的产品，在定价上将超出目前的产品。随着营销的深入，其他产品也存在提价的可能。

　　公司07-09年公司每股收益分别为0.34、0.59、0.84元，06-09年复合增长率73%，按08年35倍市盈率估算，提高6-12个月目标价至21元，"强烈推荐"投资评级。

　　4.3.2 中恒集团(600252)-强烈推荐：管理变革打造现代中药明日之星

　　中恒集团06年经历了重大变革，公司实际控制人由国有变为民营企业，公司战略重点转向医药行业。公司更换了所有高级管理人员，通过引进包括天士力营销集团原总经理等外部职业经理人，加大营销力度，重点发展血栓通冻干粉针、中华跌打丸、妇炎净等产品。

　　公司核心医药产品血栓通冻干粉针剂是心脑血管领域重要品种，07年销售增长非常迅猛。目前，公司120万支的满负荷月产能已经不能满足市场增长的需求，暂时外包重庆药友进行委托生产。预计07年血栓通冻干粉针销售将达到2500万支，08年4000万支，09年5000万支。公司其他产品销售稳步增长。公司获得中华跌打丸、妇炎净两项发明专利，还有血栓通等四项发明专利进入实质审查阶段。公司制药新基地设计产能达30亿元，未来几年制药业销售额有望超过10亿元，公司成为现代中药明星企业。

　　公司房地产业务已步入正轨，公司在江苏、广东、广西等地拥有大量土地储备。预计房地产业务将在08、09年贡献2000万元左右利润。公司持有国海证券6000万股权，并计划增资1936万股股权，公司投资收益有望大幅增加。

　　根据我们的预测，公司07-09年的每股收益分别为0.30、0.74、1.07元，06-09年净利润年复合增长率128%，公司6-12个月合理价值30元，"强烈推荐"评级。

　　4.3.3 康缘药业(600557)-推荐：以胶囊为主，受益于注射剂快速增长的现代中药企业

　　公司战略定位清晰，做中医擅长的药物，在妇科、心脑血管科、骨科、感染科和肿瘤科等领域已经具有大量以胶囊剂为主的现代中药产品。

　　公司重视研发，研发中心是国家博士后科研工作站、国家认定企业技术中心，与国内数家一流的科研院所共建了联合实验室。在全国企业的50强中，康缘药业以授权66件发明专利，名列发明专利拥有量第17位，成为我国中药新药最多的企业。

　　公司营销调整开始见效，各产品快速增长。2007年初，公司开始执行分线销售的营销模式，新模式使得营销人员的激励更加明确，学术推广也更加专业，从7月份开始，公司各主要产品同比销售大幅度提升。

　　公司热毒宁注射液增长迅猛，注射用藤黄酸、痛安注射液也将陆续投放市场，公司业绩将受益于中药注射剂销售的快速增长。公开增发项目将解决公司注射剂的产能瓶颈问题。

　　根据我们的预测，公司07-09年的摊薄每股收益分别为0.63、0.79、0.99元，06-09年净利润年复合增长率34%，"推荐"评级。

　　4.3.4 其他公司

　　在我们覆盖的其他中药公司中，我们认为可以分为受益于注射剂快速增长和具有品牌优势的传统中药企业两类公司，他们的盈利预测和投资评级如下两表所示。

　　风险因素

　　注射剂行业由于受医疗卫生体制改革、医药购销体制改革和医疗保障体制改革等改革进程和政策影响较大，存在一定的不确定性。